Бизнес-квест—2010

[Мифическая личность]

Экономика будущего года может принести предпринимателям как реализацию надежд на возврат к прежней жизни, так и разочарования. "Секрет фирмы" попытался выделить самые важные из них. Основные опасности таятся в резком оттоке ликвидности с сырьевых и фондовых рынков, в то время как поддержку экономике могут оказать выплаты населению и завершаемые в 2010 году проекты.

Кризис, год третий

Автор: Сергей Кашин
Резкий отток дешевых денег, заполнивших фондовые и сырьевые рынки, не позволит ценам на недвижимость вернуться на докризисный уровень — при таком двойном ударе пострадает и банковская система, и инвесторы, не успевшие избавиться от активов на фондовых рынках. Негативным сценариям противостоят спрос на сырье со стороны Китая и, как ни странно, пенсионеры, которые должны распорядиться причитающимися им $30 млрд на благо экономики.

Easy, easy
Вопрос, который всегда определял судьбу российской экономики — цены на нефть. Как говорит управляющий директор ФК "Открытие" Евгений Данкевич, сейчас их прогнозировать практически невозможно. По его мнению, слишком многое связано не с объективными факторами, а с тем, что творится в головах участников рынка.

По крайней мере, один фактор, от которого сейчас серьезно зависят цены на нефть, виден почти всем профессионалам. Как напомнил на октябрьском саммите финансовых директоров начальник управления стратегического планирования и развития Юникредит банка Владимир Осаковский, начало российского оживления довольно точно совпало с началом практической реализации некоторыми ведущими странами так называемой политики quantitative easing (QE; количественное послабление). Снижая ставку рефинансирования и упрощая таким образом доступ к деньгам, правительства стимулируют инвесторов продолжать вкладываться в активы, тем самым поддерживая текущий уровень цен и инвестиций.

В результате дешевые деньги переполняют финансовую систему, спекулянты активно ищут объекты для инвестиций, и далеко не всегда это реальное производство. В Россию такие деньги попадают благодаря некоторым побочным явлениям QE, например carry trade ( "игра на разнице ставок"). Это происходило в том числе и с японской иеной. Ведь если на развитых рынках цена кредита стремится к нулю, то в России большим достижением оказывается снижение ставки до 9%. В результате появляется возможность, взяв деньги под 0% в одном месте, инвестировать их под 9% в другом. При ослабевшем долларе (а каким еще он может быть, когда его предлагают так много и без процентов?) — почти безрисковая операция.

Значительная часть этих денег уходит не только на денежный рынок, но и на сырьевой, а также на фондовые рынки, особенно развивающихся стран,— бурный рост индекса РТС родом из QE. В марте 2008 года профессор Финансовой академии Яков Миркин представлял доклад "Риски финансового кризиса в России", в котором говорилось о самом вероятном сценарии — развитии кризиса по внешним причинам. Эта презентация потерялась на фоне бодрых рапортов о невосприимчивости страны к потрясениям за рубежом и о спасительной привлекательности активов развивающихся стран. Осенью 2009-го никому уже не надо было объяснять, как внешние причины могут вызвать обвал в России. Равно как и то, что QE будет продолжаться лишь до первых признаков инфляции.

Чем это опасно для России? В отличие от осени 2008 года никакого кредитного бума сейчас нет. Так что деньги уйдут с фондового рынка, закроются кредитные окна для крупных сырьевых и металлургических предприятий — вот где сосредоточены главные опасности для российских компаний и инвесторов. До большинства компаний второго эшелона "финансовый прилив" еще не дошел, так что, видимо, и "отлив" им не грозит.

Троянские залоги
Чиновники Банка России заговорили об окончании кризиса. Заготовленные для спасения банков 150 млрд руб. отзываются на другие проекты. Но за этим радостным возбуждением в тень ушел один факт. Рост объема просроченных кредитов продолжается, к концу III квартала нынешнего года их было уже 5,4% по всей банковской системе. Цифра вроде бы не страшная, но и реальной картины она не отражает: банки уже научились "работать" с просроченной задолженностью.

Один из самых эффективных способов — реструктурирование. Выплата долга переносится на будущее, туда же перемещаются и проблемы. Поскольку система отчетности российских банков непрозрачна, надежных оценок таких "реструктурированных" кредитов нет.

Еще один вариант решить проблему с долгом — погасить его, отдав залог. Михаил Матовников, генеральный директор компании "Интерфакс бизнес сервис", уверен, что банки реализуют шанс, который выпадает раз в десятилетие. Дескать, им по бросовым ценам достаются активы с великолепным потенциалом роста стоимости. В пример Матовников приводит Альфа-банк. Еще весной Петр Авен, президент этого банка, первым заговорил о проблеме просроченных долгов, а уже в июле банк скупал эти долги у других банков.

Есть и другая точка зрения. Например, Максим Осадчий, начальник аналитического управления Банка корпоративного финансирования, рассказывает об эффекте "иллюзии залога". Он уверен, что банкиры сейчас переосмысляют функции залога. Раньше он казался панацеей: есть залог — нет нужды беспокоиться о возможной потере денег. Теперь, после массовых невозвратов, залог начинают рассматривать лишь как дисциплинирующий фактор для самого заемщика, который не отменяет для банкиров необходимости пристально изучать качество бизнеса клиента.

Между двумя этими мнениями — оценка главного экономиста Альфа-банка Натальи Орловой. Она считает, что изъятие залогов — дополнительная головная боль для банкиров, но в нынешних условиях это далеко не самая страшная проблема. Вопрос будет постепенно решен, не принеся банкам существенного ущерба.

По большому счету, разница между этими точками зрения — в ожиданиях относительно скорости восстановления российской экономики. В зависимости от того, как быстро будут возвращаться ее докризисные параметры, одни и те же залоги могут стать и "горячими пирожками", которые принесут хорошую прибыль, и обузой, лишающей возможностей роста.

Попробуем оценить влияние изъятых залогов на развитие банковской отрасли и девелопмента. По оценкам Натальи Орловой, недвижимость составляет около 50% всех залогов. Это подтверждает и недавнее интервью генерального директора компании "Сбербанк капитал" Ашота Хачатурянца газете "Ведомости". Значительная часть из $4 млрд активов, отошедших этой структуре,— девелоперские проекты и недвижимость должников. На подходе — активы еще на $10 млрд. Если считать, что 50% — это недвижимость, то в руках "дочки" Сбербанка в ближайшее время окажется зданий и строек на сумму, превышающую по объему весь рынок коммерческой недвижимости ($6-7 млрд), причем в "перегретых", докризисных ценах. У A1, "ВТБ — долговой центр", "ВЭБ-инвест" и подобных структур других банков — приблизительно столько же.

Если пресловутое "дно" и вправду пройдено, то половина из $110 млрд (сумма просроченной задолженности российских банков по оценке S&P) вернется в виде наличных — от реализации на рынке. Если рынок недвижимости на нефтяных деньгах вернется к докризисным ценам и объемам продаж, то и тогда банки смогут разобраться с доставшимся им "залоговым" наследием лишь года за два (при том, что все прочие продавцы недвижимости должны будут забыть о продаже своих объектов).

В противном случае, гораздо более вероятном, ситуация уже не будет выглядеть так "шоколадно". Рынок недвижимости не оживет, спроса на залоги не будет, дешевые торговые центры и заводские корпуса зависнут на балансах банков, их давление на рынок будет тормозить развитие новых девелоперских проектов, Сами банки лишатся необходимой им ликвидности. Останется только возвращать вклады и долги квадратными метрами.

Пенсионеры, вперед!
В прошлом году правительство отправило $200 млрд в госбанки, чтобы оживить кредитование реального сектора, но никакого результата не добилось. Следуя вполне нормальной на тот момент рыночной логике, банки использовали полученные деньги для игры на фантастически доходном валютном рынке. Хотя могло, конечно, быть еще хуже, если бы правительство попробовало профинансировать экономику через какую-нибудь госпрограмму поддержки реального бизнеса. Госпрограмма — это огромные расходы на транзакционные издержки (на услуги разных посредников), банальное разворовывание — и немного, для отчета, на саму поддержку.

В этих условиях, по мнению ректора Академии народного хозяйства Владимира Мау, правительство нашло едва ли не оптимальный в российских условиях способ "впрыска" денежного топлива в реальный сектор. Мау, правда, оговорился, что, возможно, это получилось случайно.

Речь идет о валоризации (перерасчете) пенсий. Решив, что у "советских" пенсионеров страховая часть пенсии несправедливо мала, власти решили ее увеличить. Каждый год "советского" стажа добавляет к пенсии 1%. В целом суммы роста пенсии отдельного пенсионера воображения не поражают — от 700 до 1300 руб. в месяц. Но общий итог выглядит солидно. Премьер Владимир Путин заявил, что рост пенсий в 2010 году обеспечит прирост внутреннего спроса на 1 трлн руб. (около $30 млрд). Эти деньги, по мнению многих экономистов, достанутся российским производителям. Конечно, что-то будет отложено на черный день, что-то — съедено инфляцией, что-то ухнет в бездонную бочку ЖКХ (для одинокого российского пенсионера коммунальные платежи составляет основную часть расходов). Но большая часть — не менее $20 млрд — окажется в розничной торговле. В первую очередь, конечно, в рознице продовольственной и фармацевтической. И эта сумма не потеряется. В последние годы объем российской продуктовой розницы превысил $200 млрд, фармацевтической — $10 млрд. Соответственно этой пропорции разойдутся и пенсионерские деньги. От $1 млрд до $2 млрд (надо учитывать, что расходы пенсионеров на лекарства больше, чем у работающих россиян) будут потрачены в аптеках, $18-19 млрд достанутся продовольственной рознице.

Скорее всего, большинство купленных на эти деньги товаров будут российскими (серьезных исследований потребительского поведения наших пенсионеров никто не проводил — до сих пор это была не самая перспективная целевая группа). До производителя дойдет — учитывая маржу розницы, дистрибуторов и логистов — от половины до 75% этой суммы. Даже если бы $200 млрд проскочили банковскую систему до производителя идеально, среднему и малому бизнесу отошло бы 10-15%, не больше, причем по ставке не менее 20% годовых. Беспроцентные $10 млрд смотрятся на этом фоне очень привлекательно.

Месторождения рабочей силы
В стратегическом обзоре "Россия: после бури" аналитики "Тройки Диалог" Кингсмилл Бонд и Андрей Кузнецов называют Россию страной, выигрывающей от азиатского роста.

Если присмотреться, реальных связей, которые позволят нам прицепиться к азиатскому локомотиву, не так много. Объемы торговли с Китаем резко сократились — до сентября мы наторговали лишь на $28 млрд, и эта цифра явно не успеет к декабрю дорасти до прошлогодних $50 млрд. А в чем еще могут быть бенефиции российской экономики, если не в росте торговли с сильнейшей азиатской экономикой?

Но в 2010 году все-таки произойдут изменения, которые можно назвать прорывом в отношениях российской и китайской экономик. Главный прорыв произошел, конечно, в головах. После осени 2008-го лидерские позиции Китая никто уже не берется отрицать — в том числе и Россия. Стало ясно, что проекты, рассчитанные на китайских (или, шире, азиатских) потребителей, надо запускать.

Первые такие проекты проходят важные реперные точки как раз в 2010-м. Прежде всего, будет закончено строительство железнодорожной ветки до Эльгинского угольного месторождения, которое собирается разрабатывать компания "Мечел". Эльга — это огромные запасы угля, более 2 млрд тонн, крупнейшие в мире неразработанные залежи так называемых жирных коксующихся углей. Потенциальные потребители — вся Азия, ежегодно с шахт Эльги планируется поставлять 30 млн тонн угля хорошего качества. Кроме того, компания Aricom, принадлежащая акционерам золотодобытчика Peter Hambro (ныне "Петропавловск") Питеру Хамбро и Павлу Масловскому, собирается построить первый в истории России новый металлургический комбинат — его строительство начнется в 2010-м. Завершится строительство ответвления в Китай от нефтепровода Восточная Сибирь — Тихоокеанское побережье (мечта, которую не успел воплотить бывший владелец ЮКОСа Михаил Ходорковский).

На развитие всех этих проектов есть большой спрос со стороны Китая. Дело в том, что российский Дальний Восток и китайская Маньчжурия (сейчас Дунбэй) — экономически отсталые по сравнению со своими метрополиями. В Маньчжурии много построенных в 1950-е годы промышленных предприятий, которые закрываются из-за истощения местных природных ресурсов.

При этом, как отмечает Ван Шицай, директор Института российских исследований Академии общественных наук провинции Цзилинь, соседские экономики часто дополняют друг друга. Дунбэй обеспечивает многие районы Китая зерном и фруктами, тогда как на Дальнем Востоке более половины зерна, мяса и овощей — привозные. Но самое главное, что население Дунбэя — 120 млн человек, то есть немногим меньше, чем население всей России. На Дальнем же Востоке и в Сибири — острая нехватка кадров. Тот же "Мечел", например, собирается кадры для Эльги вывозить за 400 км из города Нерюнгри — там на истощающемся месторождении живут 60 тыс. человек. Где будет брать кадры Aricom, вообще непонятно, металлургов на Дальнем Востоке никогда не было — зато в Маньчжурии их навалом. Пока перемещению рабочей силы мешают страхи россиян перед ползучей аннексии со стороны Китая. Но если развивать Дальний Восток, без китайских рабочих рук никак не обойтись.

Что делать

Текст: Юлия Гордиенко
В течение всего года чиновники рассказывали о том, как мы будем жить в 2010-м. "Секрет фирмы" выбрал самое важное из озвученных планов.

Важные, доходы
1. В послании Федеральному собранию президент Дмитрий Медведев заявил, что считает форму госкорпораций "в целом бесперспективной" и поручил премьер-министру Владимиру Путину до 1 марта 2010 года подготовить предложения по их реформированию. Часть из них должна быть преобразована в акционерные общества, контроль над которыми сохранит государство. Первые в очереди на акционирование — Внешэкономбанк, "Ростехнологии" и "Роснано".

Важные, глобальное
2. В 2010 году Россия закончит переговоры по присоединению ко Всемирной торговой организации (ВТО), рассчитывает президент Дмитрий Медведев. Об этом он заявил в статье "Роль России в переходный период", опубликованной в ежегодном приложении к журналу The Economist. Россия безуспешно пытается присоединиться к ВТО уже полтора десятка лет.

Важные, расходы
3. В сентябре 2010 года будет завершено строительство самой длинной в мире трассы Москва—Владивосток (11 тыс. км). Последний участок — автодорога "Амур" (Чита—Хабаровск) — строится более 30 лет. В 2009 году на нее потратили 15 млрд руб., еще 10 млрд выделено на 2010-й.

Культура, расходы
4. В 2010 году государство потратит на кинопроизводство 4,9 млрд руб.— на 55% больше, чем в этом году, сообщил министр культуры Александр Авдеев. Однако если раньше деньги выделялись на конкретные картины, то теперь они будут перечисляться десятке крупнейших продюсерских компаний.

Важные, доходы
5. 70 млрд руб. планирует заработать государство на доходах от приватизации федерального имущества в 2010 году, сообщила глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина. В план приватизации на 2010 год включены пакеты акций более 450 компаний. В частности, в 2010 году будет приватизировано 13,1% "Росгосстраха", в конце 2010-го — начале 2011 года — 20% "Совкомфлота".

Важные, инновации
6. С подачи Дмитрия Медведева 2010 год станет последним, когда в России можно будет продавать лампы накаливания мощнее 100 Вт. С 2013-го рекомендуется прекратить производство и продажу таких ламп мощностью более 75 Вт.

Важные, доходы
7. Плохие новости для пивоваров: в 2010 году акциз на пиво будет увеличен на 200%. Его ставка вырастет с 3 до 9 руб. за литр, в 2011-м — до 10 руб., в 2012-м — до 12 руб. Это, по мнению главы ЦИФРРА Вадима Дробиза, приведет к удорожанию бутылки на 6-7 руб. и вкупе с прочими мерами (запрет на торговлю пивом в ларьках и т. д.) снизит продажи на 20%.

Срочные, инновации
8. В апреле 2010-го заканчивается приоритетная регистрация доменов в кириллической зоне .рф. После этого начнется открытая регистрация доменов. В первые сутки она обойдется в 10 млн руб., но в июле уравняется со стоимостью регистрации в зоне .ru (около 600 руб. в год).

Важные, доходы
9. 2010 год был назначен годом "удвоения ВВП" — чуть ли не национальной идеей президентства Владимира Путина. Однако с 2004-го по 2008 год ВВП России вырос лишь на 40%. А за девять месяцев 2009-го и вовсе упал на 9,9%. Вряд ли в следующем году экономика вырастет на 60%.

Важные, инновации
10. На 2010 год перенесены поставки первых самолетов Sukhoi Superjet 100 "Аэрофлоту" (сумма контракта — $237 млн). Перенос в поставках произошел из-за сдвига в сроках сертификации двигателей.

"То, что в 2008-м казалось апокалипсисом, в 2009-м выглядит злобной шуткой"

Андрей Мовчан, управляющий партнер компании "Третий Рим"
2010 год приходит под знаком всеобщего умиления от способности человека управлять экономической стихией. То, что в 2008-м казалось апокалипсисом, в 2009-м выглядит злобной шуткой. По меткому выражению одного из брокеров, "кризис не удался".

Правительства заменили инвестиционные банки в части надувания пузыря пропорционально национальной принадлежности таких банков. И правительство США в наибольшей степени участвует в этом процессе, реализуя на практике идею Бена Бернанке о "разбрасывании денег с вертолетов". Основная идея денежных интервенций состояла в обеспечении реальной экономики средствами, которые ушли из нее при схлопывании пузыря в 2008 году. На практике почти все деньги остались на фондовых и биржевых рынках, существенно сдвинув вверх цены на коммодити и акции.

Просачивание средств в реальную экономику почти невозможно: спрос не растет. И это защищает пузырь "снизу", создавая иллюзию стабильности на рынках и одновременно подогревая спрос ко всему, что продается. Вот почему сегодня классы активов, обычно имеющие отрицательную корреляцию, растут так "слаженно": нефть и акции компаний-потребителей, золото и фондовые рынки, долги и акции.

Дешевеет только доллар. Помимо прочего это означает, что именно доллар, и только его, глобальные инвесторы считают сегодня "валютой", то есть не активом, а "эквивалентом стоимости" — его тратят, чтобы приобретать, в том числе другие валюты и золото, иммобилизуя их и провоцируя проблемы с текущим счетом других государств. Альтернативу доллару ищут многие, только вот альтернативы нет. Для создания резервной валюты необходимы демократия, достойная долгосрочного доверия, свободная конвертация и возможность эмиссии большого объема валюты. Все это есть только у США и в ближайшие 15-30 лет замены не предвидится.

Сейчас многие экономисты заговорили о выходе из кризиса — в основном это те же аналитики, которые предрекали всеобщий коллапс всего год назад. Но "слаженность" роста не дает поверить в такое счастье и указывает на фундаментальную ненадежность экономик. Надо заметить, что в 1929-1930 годах, после биржевого краха, на рынках наблюдалась (с поправкой на "золотой стандарт") такая же картина: рынки и биржевые товары росли, казалось, что кризис позади, а впереди на самом деле были десять лет стагнации и медленного "сползания" рынков.

Инвесторы интуитивно понимают непрочную природу нынешнего роста. Его восстановление в виде, соответствующем предкризисному, не сулит ничего хорошего в ближайшей перспективе. Если смотреть на ситуацию иначе, то нельзя оставаться в стороне в условиях всеобщего роста: к моменту изменения тренда у тебя просто не будет клиентов. Поэтому необходимо срочно найти идею, которая волшебным образом совместит "защиту от завтра" и "рост сегодня". Такая идея находится — золото. Воспоминания об исторической функции золота как всеобщего эквивалента обещают защиту, а рост спроса влечет за собой повышение стоимости. Действительно, золото растет быстрее, чем любой другой актив,— яркое свидетельство эфемерности нынешних рынков. Но по сути золото лишь удачливый конкурент доллара.

Что же происходит в реальной мировой экономике? Прежде всего, причины и предпосылки краха 2008 года никуда не ушли. В течение 15 лет избыточное потребление стимулировалось просачиванием денег из неэмиссионной массы, созданной инвестиционными банками, в эмиссионную массу через налоги, реализованные доходы по ценным бумагам и зарплаты (включая, конечно, астрономические пакеты топ-менеджеров из самых разных секторов экономики, прежде всего из финансовой сферы). Такое потребление формировало завышенные ожидания и, соответственно, завышенный размер кредитов. Это избыточное потребление не возвращается, несмотря на "успешную" замену неэмиссионных денег эмитированными. Нет никаких признаков того, что основные проблемы экономической структуры развитых стран: кредитная база спроса, высокие риски в области частного кредитования, дефицитность бюджетов на фоне запретительных налоговых режимов, кризис пенсионной системы — имеют тенденцию к разрешению.

Финансовые рынки будут жить в состоянии высокого напряжения, в неестественном контексте дешевого доллара. И так будет продолжаться, пока сокращение долларовой монетарной базы не станет ощутимым. Это произойдет в результате комбинации роста спроса в реальном секторе (скорее всего, во второй половине 2010 года), появления ожиданий инфляции и возможного роста ставок (примерно тогда же) и соответствующего роста инвестиций в реальную экономику на фоне продолжающегося падения объемов кредитования. В этот момент фондовые рынки испытают давление во всех классах активов: доллар станет нужен. Вниз пойдут цены на облигации (растут ставки — растет доходность), на акции (ставка дисконта, заложенная в расчетах цены, будет повышаться). Золото, спрос на которое уже сегодня меньше предложения на четверть, а цена растет лишь спекулятивно, первым "испугается" и двинется к своему "справедливому уровню" — $500-600 за унцию. Начнется новый цикл, и до кризиса в Китае (или до кризиса кредитных карт) экономика вернется в нормальное, то есть привычное русло. А пузырь, забытый всеми, сохранится, чтобы снова лопнуть при первом подходящем случае.

Источник: Секрет фирмы Статья приведена в сокращении.

@темы: Экономика

Comments

[Wizzard Rick]

Культура, расходы
4. В 2010 году государство потратит на кинопроизводство 4,9 млрд руб.— на 55% больше, чем в этом году, сообщил министр культуры Александр Авдеев. Однако если раньше деньги выделялись на конкретные картины, то теперь они будут перечисляться десятке крупнейших продюсерских компаний.

*нецензурно рассказывает о родственных связях замешанных в этом людей*

Важные, доходы
5. 70 млрд руб. планирует заработать государство на доходах от приватизации федерального имущества в 2010 году, сообщила глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина. В план приватизации на 2010 год включены пакеты акций более 450 компаний. В частности, в 2010 году будет приватизировано 13,1% "Росгосстраха", в конце 2010-го — начале 2011 года — 20% "Совкомфлота".

*продолжает повествование, включающее зоонекросодомофилию и прочие родственные связи замешанных в этом людей*

1. В послании Федеральному собранию президент Дмитрий Медведев заявил, что считает форму госкорпораций "в целом бесперспективной" и поручил премьер-министру Владимиру Путину до 1 марта 2010 года подготовить предложения по их реформированию. Часть из них должна быть преобразована в акционерные общества, контроль над которыми сохранит государство. Первые в очереди на акционирование — Внешэкономбанк, "Ростехнологии" и "Роснано".

А этот пиздец последние два года проходит моя контора.
Краткие итоги: перевод с какого-никакого хозрасчета на жесткое бюджетирование и добавление трех головных организаций в Мск, каждое из которых нам обходится в немаленькую сумму.

Важные, глобальное
2. В 2010 году Россия закончит переговоры по присоединению ко Всемирной торговой организации (ВТО), рассчитывает президент Дмитрий Медведев. Об этом он заявил в статье "Роль России в переходный период", опубликованной в ежегодном приложении к журналу The Economist. Россия безуспешно пытается присоединиться к ВТО уже полтора десятка лет.

Впрочем первые три пункта неудивительны, да...